11月份以來(lái)，鋼材市場(chǎng)呈現(xiàn)先弱后穩(wěn)態(tài)勢(shì)。截至11月21日，螺紋鋼、熱軋卷板主力合約價(jià)格相比10月底分別下跌49元/噸、38元/噸，跌幅分別為1.58%、1.15%。對(duì)于12月份的鋼材價(jià)格走勢(shì)，筆者認(rèn)為繼續(xù)下跌的空間有限，且隨著宏觀預(yù)期的好轉(zhuǎn)，不排除有階段性反彈的可能。
近期鋼材市場(chǎng)運(yùn)行邏輯分析
市場(chǎng)關(guān)心的一系列重大宏觀事件在10月底落地之后，11月份鋼材市場(chǎng)主要走的是基本面邏輯，包括高供給、低需求及鋼廠(chǎng)虧損之下所引發(fā)的產(chǎn)業(yè)鏈負(fù)反饋等。
而11月下旬央行繼續(xù)維持LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）不變及9月份美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期，導(dǎo)致了市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒進(jìn)一步增強(qiáng)，股市階段性回調(diào)，對(duì)鋼材市場(chǎng)形成了壓制。
從當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，12月份宏觀政策繼續(xù)加碼的必要性也不大，而現(xiàn)實(shí)需求偏弱的趨勢(shì)也會(huì)延續(xù)。但接下來(lái)，筆者認(rèn)為更應(yīng)該關(guān)注市場(chǎng)對(duì)明年的預(yù)期及基本面是否有超預(yù)期的因素。
12月份宏觀預(yù)期有再度轉(zhuǎn)好的可能
2026年是“十五五”規(guī)劃的開(kāi)局之年，對(duì)于政策的進(jìn)一步發(fā)力，市場(chǎng)還是有一定期待的。12月份國(guó)內(nèi)還有第4季度中共中央政治局會(huì)議和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議兩場(chǎng)重要會(huì)議召開(kāi)，預(yù)計(jì)在擴(kuò)內(nèi)需、“反內(nèi)卷”和穩(wěn)地產(chǎn)領(lǐng)域均會(huì)有比較積極的表述。
上周市場(chǎng)上傳聞房地產(chǎn)政策將有新一輪的放松，可能出臺(tái)的政策包括提供抵押貸款補(bǔ)貼，提高所得稅中房貸抵扣的比例及降低稅費(fèi)等，這一傳聞也一度刺激了房地產(chǎn)股票的短暫反彈。海外市場(chǎng)預(yù)期也有一定轉(zhuǎn)變，紐約聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)表態(tài)美聯(lián)儲(chǔ)仍有進(jìn)一步降息空間，使得12月份降息的概率迅速回升至70%。所以不排除12月份宏觀預(yù)期再度轉(zhuǎn)強(qiáng)的可能。
另外，在本輪鋼材盤(pán)面價(jià)格的下跌過(guò)程中，鋼材現(xiàn)貨價(jià)格的表現(xiàn)相對(duì)平穩(wěn)，螺紋鋼主力合約對(duì)現(xiàn)貨的基差已經(jīng)擴(kuò)大到了163元/噸。在這種情況下如果宏觀預(yù)期轉(zhuǎn)強(qiáng)，對(duì)盤(pán)面價(jià)格的帶動(dòng)作用更強(qiáng)。
行業(yè)現(xiàn)實(shí)情況或好于市場(chǎng)預(yù)期
產(chǎn)業(yè)角度現(xiàn)在依然走的是鋼廠(chǎng)減產(chǎn)、原料價(jià)格下跌的負(fù)反饋邏輯。但上周（11月17日—21日）全國(guó)247家鋼廠(chǎng)高爐日均鐵水產(chǎn)量僅回落0.6萬(wàn)噸，明顯低于市場(chǎng)預(yù)期。這主要是由兩方面原因造成的：一是出口一直維持在比較高的水平，11月份鋼材出港量一直呈現(xiàn)回升趨勢(shì)。從國(guó)內(nèi)外的熱軋卷板價(jià)差水平來(lái)看，鋼材高出口維持到年底的問(wèn)題不大。二是上周在五大品種鋼材產(chǎn)量環(huán)比回升15萬(wàn)噸的情況下，鋼材庫(kù)存依然下降了44萬(wàn)噸，這表明淡季期間內(nèi)需的表現(xiàn)可能比市場(chǎng)預(yù)期的要好一些。而按照以往的歷史經(jīng)驗(yàn)，目前距離春節(jié)之前鋼材累庫(kù)至少還有4周～5周的時(shí)間。
考慮到當(dāng)下的行業(yè)環(huán)境和市場(chǎng)對(duì)于2026年建筑鋼材需求的預(yù)期普遍悲觀，貿(mào)易商冬儲(chǔ)的意愿整體不強(qiáng)，但在建筑鋼材盤(pán)面高基差的情況下，預(yù)計(jì)仍會(huì)有相當(dāng)比例的貿(mào)易商選擇通過(guò)盤(pán)面進(jìn)行冬儲(chǔ)。雖然熱軋卷板冬儲(chǔ)的邏輯沒(méi)有建筑鋼材那么強(qiáng)，但第4季度一般是熱軋卷板傳統(tǒng)的需求旺季，其與螺紋鋼200元/噸左右的價(jià)差及盤(pán)面和現(xiàn)貨的低貼水（10元/噸）便反映了這一行業(yè)狀況。
成本端支撐作用依然偏強(qiáng)
若前文所述的兩點(diǎn)產(chǎn)業(yè)利多因素能夠得以維持的話(huà)，那么日均鐵水產(chǎn)量大概率在今年底前會(huì)維持在230萬(wàn)噸的上方。這意味著在鋼廠(chǎng)虧損的背景下，鋼材成本端的支撐作用將變強(qiáng)。
從原料端自身的基本面來(lái)看，西芒杜鐵礦在11月11日已經(jīng)投產(chǎn)，供應(yīng)的增加屬于明牌，接下來(lái)更關(guān)鍵的是投產(chǎn)節(jié)奏。筆者認(rèn)為，在鐵礦石2605合約對(duì)應(yīng)的時(shí)間段，供應(yīng)增量會(huì)比較有限。而且每年第1季度往往又對(duì)應(yīng)著礦山全年發(fā)貨的低點(diǎn)及春節(jié)之后的鋼廠(chǎng)復(fù)產(chǎn)。若在考慮西芒杜鐵礦90美元/噸（747元/噸）左右的到港成本，與05合約相比現(xiàn)貨的貼水達(dá)到70元/噸，鐵礦石05合約預(yù)計(jì)破734元/噸的概率并不大。
近幾周焦煤跌幅較大，但筆者看到，在價(jià)格下跌的過(guò)程中，焦煤的總庫(kù)存并未出現(xiàn)累積，反倒出現(xiàn)連續(xù)兩周的小幅下降。截至11月21日當(dāng)周（11月17日—21日），焦煤總庫(kù)存（鋼廠(chǎng)、焦化廠(chǎng)+港口+煤礦）為2312.69萬(wàn)噸，相比11月初回落14.49萬(wàn)噸。另外，近期電廠(chǎng)日耗也在持續(xù)回升之中，動(dòng)力煤價(jià)格仍有一定支撐，從比價(jià)的角度看，也不支持焦煤價(jià)格大幅下跌。所以焦煤在低品質(zhì)倉(cāng)單成本1050元/噸～1100元/噸附近有一定支撐。
同時(shí)，爐料的冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)對(duì)其價(jià)格也有一定支撐，目前鐵礦石僅補(bǔ)庫(kù)兩周，且絕對(duì)量處于歷史同期低位。焦煤雖經(jīng)歷一輪階段性補(bǔ)庫(kù)，且?guī)齑嫣幱诮?年高位，但仍有一定補(bǔ)庫(kù)空間。
綜合來(lái)看，12月份宏觀預(yù)期有再度轉(zhuǎn)好的可能，且供需基本面可能也沒(méi)有市場(chǎng)預(yù)期的這么差，加之在原料供應(yīng)下降及鋼廠(chǎng)補(bǔ)庫(kù)的情況下，成本支撐作用偏強(qiáng)。所以筆者預(yù)計(jì)熱軋卷板05合約價(jià)格在3200元/噸附近，螺紋鋼價(jià)格在3050元/噸～3100元/噸附近，繼續(xù)下跌的空間有限，后續(xù)是否能轉(zhuǎn)為上漲走勢(shì)則需要看利多驅(qū)動(dòng)因素能否兌現(xiàn)。
